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外汇商品 | 8月即期代客结售汇转顺差——全球宏观与汇率焦点2024年（第28期）

鲁政委

美国CPI，结售汇，外储

全球宏观：

美国9月通胀降幅不及预期、联储议息会议纪要坚定偏鹰立场，美元指数继续修复相对基本面的低估。人民币等非美货币走弱，三大人民币指数上行。境内外美元和人民币利差走阔。

G7汇率：

短期内，美国经济意外指数保持上行趋势，且优于欧元区、英国，为美元指数提供支撑。欧元继续面临下行风险。欧元区9月HICP环比略弱于预期，而经济遭遇逆风。欧央行10月进一步降息的可能性较大，警惕欧央行偏鸽论调带来的利率预期下修。不过，当前市场更多聚焦于美国劳动力市场，美联储降息预期进一步收敛需强劲就业数据、中东紧张局势升级触发。技术指标暗示欧元兑美元下行速率可能放缓。

人民币汇率：

未结汇盘规模继续积累，人民币整体处于多头氛围中。但短线美元汇率利率反弹如期而至，而且动量指标也已经发出短线超升的信号，预计人民币汇率将进入短线偏弱震荡行情。继续关注股汇联动的动向。（套保策略详见后文）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，

美元指数继续修复相对基本面的低估，同时美国9月CPI和PPI降幅不及预期、联储议息会议纪要坚定偏鹰立场，美元指数延续上行。地缘政治压力下，大宗商品价格动荡，澳元、加元承压更为显著。

亚洲汇率方面，

新兴市场货币大多相对美元震荡。马来西亚林吉特相对美元在第三季度升值近15%，创1971年有数据以来最大单季涨幅，是全球表现最好的货币之一，进入10月后部分回吐涨幅。林吉特的强势表现得益于国内经济的稳健增长，政府推出现金补贴和公务员薪资改革等政策刺激消费，同时电气电子行业升级转型带动投资。

人民币汇率方面，

美元兑离岸人民币在国庆节前一度触及7.0大关，随后上行。人民币相对欧元、英镑、日元升值，相对港币贬值。三大人民币指数上行。1Y境内外人民币掉期下行，价差震荡；1Y境内外人民币远期上行，价差走阔。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面

，或受股市资金影响，3M境内掉期隐含美元利率回落，而SOFR利率反弹，境内外美元利差（境外－境内）走阔。

人民币市场方面

，本周央行累计开展3701亿元逆回购操作，同时共有16951亿元逆回购到期，公开市场净回笼13250亿元。市场利率方面，9月27日至10月11日期间，3个月Shibor上行1bp，NCD上行10bp，CNH Hibor上行29.91bp。境内外人民币利差（境外－境内）走阔。

二、G7走势分析

2.1 美国通胀降幅不及预期

美国9月CPI同比2.4%，高于预期的2.3%，低于前值2.5%；核心CPI同比3.3%，高于预期值和前值3.2%。核心商品同比通缩收窄，成为CPI超预期的主要来源。食品饮料同比也略有加速。核心服务、能源同比走低。从二手车价格指数看，未来两个月交通运输商品通缩进一步收窄的空间有限，并不足以持续推升通胀。未来几个月需要高度关注的是能源和住房通胀的潜在回升压力。根据我们的测算，原油价格在当前或更高价格水平下，都会导致第四季度CPI同比再度走高。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：关注美国能源、住房通胀回升风险——美国9月CPI数据点评20241011》）此外，9月PPI同比1.8%，亦高于预期的1.6%，前值1.9%；核心PPI同比2.8%，市场预期和前值2.6%。

10月9日，美联储公布的议息会议纪要显示，“绝大多数”决策者支持上月以降息50bp开启放松货币政策的行动。但更普遍共识的是，

首次行动不会让联储承诺未来以任何特定步伐降息

。“一些”与会决策者指出，更重要的问题是“政策正常化的整体路径，而不是本次会议上首次降息的具体幅度”。本周达拉斯联储主席呼吁“渐进”降息，称“不应操之过急”。旧金山联储主席戴利认为，今年可能还将降息一到两次。OIS市场的联储降息预期进一步收敛。

2.2 欧央行连续降息可能性增加

欧元区8月零售销售同比0.8%，低于预期的1%，好于前值-0.1%。德国8月工业产出同比-2.7%，市场预期-3.8%，前值-5.3%。欧元区经济意外指数低位震荡，较美国处于劣势。

近期多名欧央行决策者转鸽，主张10月会议再次降息。法国央行行长维勒鲁瓦德加洛表示，（10月会议）降息的可能性非常大，而且不会是最后一次，降息的节奏取决于抗通胀情况。希腊央行行长史托纳拉斯、芬兰央行行长雷恩、拉脱维亚央行行长卡萨克斯（传统鹰派）、葡萄牙央行行长森特诺均对此表示支持。欧央行行长拉加德也给出了强烈暗示。然而，比利时央行行长温施仍未做出决定。他认为，虽然经济增长乏力，但通胀仍然过高，中东地缘政治紧张局势又推高了能源成本，因此存在着相互对立的力量。斯洛文尼亚央行行长卡日米尔也表示，他对10月降息的必要性并不确信，并称关键信息只会在12月会议之前公布。

2.3 英国经济恢复边际增长

英国8月GDP环比增长0.2%，持平预期，高于前值0%；截至8月的三个月GDP环比增长0.2%，略不及预期的0.3%，前值0.5%。英国财政大臣蕾切尔·里夫斯对此表示欢迎，称经济增长是政府的首要任务。英国国家统计局称，8月主要行业均实现增长，尤其是制造业和建筑业，出现较为强劲的反弹，但服务业的增长弱于预期。

英国工党政府将在10月底拿出执政以来的第一个财政预算，由于此前的财政亏空和现在的政府债务增长过快，英国新政府将不得不减少支出和增加收入。在财政支出压力不断增大的背景下，经济恢复边际增长或将减轻财政大臣的决策压力。

此外，英国政府将于10月14日举办国际投资峰会，旨在加大吸引外商投资力度提振经济，多家大型跨国公司代表和英国政府官员将在会上探讨英国投资发展机遇。不过，据中国新闻网报道

[1]

，业内人士指出，当前英国宏观经济疲弱，新的工业部门官员还未确定，国内预算案悬而未决，短期内寄望吸引投资提振经济的难度较大。

2.4 后市展望

短期内，美国经济意外指数保持上行趋势，且优于欧元区、英国，为美元指数提供支撑。欧元继续面临下行风险。下周四（10月17日）欧央行将召开最新议息会议。欧元区9月HICP环比略弱于预期，而经济遭遇逆风。根据近期官员表态，进一步降息的可能性偏高。目前OIS市场认为其明年连续降息的情形并不明朗，警惕欧央行偏鸽论调带来的利率预期下修。不过，当前市场更多聚焦于美国劳动力市场，除非就业数据继续有强于预期的表现，或是中东局势导致原油价格暴涨，才可能触发美联储降息预期的进一步收敛。技术上欧元兑美元日线RSI回调至20以下，其下行速率可能放缓。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 8月结售汇转回顺差

2024年8月，银行代客结售汇录得顺差9亿美元，前值为逆差457亿美元，环比顺差扩大466亿美元；银行远期代客净结汇顺差135亿美元，前值顺差12亿美元，环比顺差扩大123亿美元；银行代客涉外收付款顺差153亿美元，前值逆差139亿美元，环比顺差扩大292亿美元。

从分项来看，8月银行代客结售汇环比转顺差的主要原因是货物贸易顺差大幅扩大、证券投资逆差缩窄。8月银行代客涉外收付款转顺差的主要原因是货物贸易收入增加、证券投资由净流出转为净流入。

8月结汇率为62.2%，较7月上涨1.1%；购汇率为65.9%，较7月下降9.4%。购汇率较结汇率差额收敛至3.7%。

3.2 9月外储读数连续第三个月回升

2024年9月，以美元计价，我国外汇储备33164亿美元，环比增加282亿美元，前值增加318亿美元；以SDR计价，我国外汇储备24450亿SDR，环比增加32亿SDR，前值减少95亿SDR。

2024年9月，美元汇率、美债利率贡献正向估值，剔除估值效应后，外储实际增加106亿美元。

3.3 后市展望

行情研判方面，

未结汇盘规模继续积累，人民币整体处于多头氛围中。但短线美元汇率利率反弹如期而至，而且动量指标也已经发出短线超升的信号，预计人民币汇率将进入波段性震荡行情。等待美元指数修复相对基本面超贬，或是待结汇盘集中涌现，人民币方重拾升值动能。继续关注股汇联动的动向。

对冲策略方面

，购汇与结汇敞口都需要积极灵活进行套保，美元指数反弹波段可增加结汇敞口锁定比例。

注：

[1]

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1812581987290879132&wfr=spider&for=pc

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