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高股息品种-雅戈尔财报数据解读

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做个IT价投人

一、前言

雅戈尔最为出名的就是男装。

我至今依然把它的西裤作为我的首选。

疫情前,雅戈尔一直是以服装为核心、房地产、投资三驾马车并行。

其中,投资一直是做

不错,特别是在宁波银行上的操作,堪为经典。

最近三年,雅戈尔的派息都是每股0.5元保持不变。2024年是否有新的改观,增加中期派息。这也是一个小看点。

二、财务数据分析

1、2024年一季度营收33.11亿,同比增长1.38%;净利9.27亿,同比增长6.92%;扣非净利9.2亿,同比增长14.14%。

2023年营收137.49亿,净利34.34亿,扣非净利31.85亿,同比分别下降7.23%、32.31%、32.41%。

2023年年报中提到,营收下滑主要受累于房地产板块。其房地产板块营收同比下降24.79%,净利下降75.07%。

2021年时,房地产利润占集团40%,营收占52%,截

到2023年,营收占比下降到47.91%, 净利占比下降到20.81%。净利占比下滑速度远高于营收。

图1 毛利率、净利率

2、销售毛利率最近今年从高点65.64%逐级滑落到45.18%。相比毛利率下滑幅度来看,净利率相对趋缓一些。

2024Q1,毛利率和净利率有所反弹,需要观察其半年报是否有持续力。

从2023年年报对比来看,营收下降7.23%,但营业成本提高了15.91%。

图2、管理、销售、研发与营收比

3、2022年后,管理费用+销售费用之和与营收占比一直在提高,到了2023年Q4才开始有所下降。2023年Q4,管理费用、销售费用分别增长了7.27%,18.05%,远高于营收同比增速。

分拆费用细项,销售费用增加较多的细项是工资及附加、广告费。后者可能针对是房地产促销费用。

图3、长短期借款

4、相比前几年,公司的短期借款是有明显的下降,这个从杜邦分析法也可以看到变化。公司的权益乘数,从2015年的3.25下降到2023年的2.04。

公司明显降低了财务杠杆。

与之前相比,公司也进行了长短借款置换,优化债务结构。

从2024Q1财报来看,长期借款同比增长31.7%,短期借款同比增长了1.13%。对比2023Q4,环比来看,短期借款变化不大,长期借款环比有所增长。

公司目前的货币资金不足以覆盖长短期借款,略高于短期借款。公司一年期内到期的非流动负债37.86亿

参考凑资活动产生的现金流量,从年度维度来看,借款在持续下降,偿还债务也在在持续下降。从这一点来看,公司的现金流压力相比之前,明显减轻了不少

图4、存货与应收款对比

5、2024年Q1,应收款同比增长49.2%,存货同比增长189.97%。

考虑到应收款的绝对值不大,参考的意义不明显。2023Q4,存货同比是下降5.19%,2024Q1环比继续下降。

由于雅戈尔业务结构复杂,存货分类细分项相对较多。

我们主要关注其房地产存货情况。

图5 2023Q4房地产存货

开发成本同比下降,剔除代建项目,8个项目2个竣工,3个项目2024年下半年会完成。2个待定,1个2025年11月份完成。这里信用减值计提还是蛮多的。

开发产品中,出现了明显的下降,公司加

产品销售力度

从2023年房地产和服装利润占比来看,降价促销力度不小

雅戈尔的房地产绝大多数开发集中在宁波,少量在上海、温州、舟山

。这些地区消费能力还是不错的,消化库存还是可以。

图6、净现比与合同负债对比

6、

2023年,应该是公司净现比表现较好的年份,连续三个季度净现比大于1

。2024Q1,经营活动产生的现金流净额为负值,符合最近三个季度的状况,相比2022-2023年,2024年还是同比有明显的好转。

2024年Q1,货币资金144.41亿同比增长了26.37%,相比2023Q4的128.21亿,公司的现金流继续环比好转。对比2023Q4的合同负债,同比增长了47.27%,大幅好转。2024Q1合同负债继续同比23.11%。对比,开发产品大幅下降,公司在加速现金流回笼。

7、公司主营的YOUNGOR主品牌(服装),营收同比增长了16.45%,毛利同比15.43%,实现了营收和毛利双位数增长,抵消部分房地产板块业绩下滑。

公司进行经营优化,利益分配向基层倾斜,2023年公司单店,店效同比增加了25.82%,充分调动基层员工的积极性。

图7、社会销售零售总额和服装鞋帽对比

8、服装行业明显跑赢大盘,赚得超额收益。

三、总结

1、房地产开发,公司加快降价促销回笼资金。

2、主营业务-服装行业还在稳步增长,缓解了房地产下行压力。

3、2023年经营活动产生的现金流净额65.42亿,出现了大幅的好转。当年的净利是9.27亿,是净利的7倍,是营收的2倍左右。

购买固定资产、无形资产和其他长期资产的等资本开支是15.61亿。

公司的自由现金流还是不错。2024年中期分红倒是值得期待,最起码公司的分红是可以持续保证。

4、2023年公司加大了资产减值力度,关注2024年是否继续?

5、

公司投资收益,基本维持在基准线上,这一块每年带来了30亿上下的利润。权益法核算的长期股权投资收益,同比增长

个股分析,仅供参考,不构成个股推荐。

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