高净值人群资产配置教科书—耶鲁基金的投资策略
原创
365独立财务顾问
企业家是现代经济社会中的重要奋斗者，他们通常也面临着诸多挑战和风险。然而，当他们取得成功并积累了巨额财富后，他们又面临着另一个复杂而困难的问题：
财富的打理如何去做安排，从而实现稳健长期增值！
这一过程不仅
充满风险和困难
，而且也是企业家等财富人士必经的课题！
在投资界的殿堂上，有一座低调而充满传奇的存在，那就是耶鲁大学的基金，因其独特的资产配置方式而备受瞩目。作为一个客观视角的独立理财师，今天我将为大家揭开耶鲁基金的神秘面纱，并带您一窥它那有趣而高效的投资策略。也许企业家等财富人士的资产配置可以有很好的借鉴和学习意义。
一、为什么是耶鲁基金？
截至目前，
历经长达20多年的市场检验，耶鲁捐赠基金的年化收益率为11.4%
，期间穿越2000年互联网泡沫和2008年经济危机，依旧具有如此稳健的回报和长期的超额收益。
如此亮眼的成绩，怎能不让人佩服！
耶鲁基金是耶鲁大学的捐赠资金的管理者，它的规模庞大，目前管理着超过310亿美元的资产。耶鲁基金的主要目标是保值增值，以支持耶鲁大学的教育和研究事业。
纵观国内高净值人群的调研报告，以及我接触过的一些高净值朋友反馈，当一个人的财富体量足够大的时候，资产的保值增值也会成为他们配置资产的首选。
正好，历经市场长期验证的
耶鲁基金，无论是的投资目标和资产体量上来看，两者都和高净值人士的财务需求不谋而合。
因此，我们才更需要加以详细解析，以便给到财富人士朋友一些参考和借鉴。
二、耶鲁模式的投资策略牛在哪里？
耶鲁基金能获得长期，稳定的投资收益，同时还穿越金融危机以及牛熊市，核心原因来自以下几个特点：
第一：真正的多元化投资
多份基于美股的
机构投资组合的研究显示，在投资收益的变动中，大约90%是源于资产配置
，只有大约10%是由证券选择（比如选股）和择时交易所确定。和我们之前分析的
桥水全天候策略不同的是
：耶鲁模式的独特之处在于它对
传统和非传统资产的巧妙结合。
在确定投资标的时
，耶鲁基金
抛弃传统重仓股票和债券的
做法，创新性地提出“
偏好股权资产配置+多元化投资
”的资产配置策略，改变投资方向，更加扩大投资范围，
增加了股权投资、风投以及海外股票的布局
，并且降低高流动性资产，用一部分流动性换取收益。
这样的策略，完美实现了“
不受市场情绪左右的严谨的投资原则
”，“
投资收益完全由资产配置来驱动
，再加上严格的资产再平衡策略，避免
择时操作，
从而追求风险调整后的长期、稳定、可持续的投资回报”。
具体而言， 耶鲁基金根据收益的特性，利率的影响因素，将投资组合分为
8大板块
，包括
绝对收益类
、
国内股票
、
固定收益
、
国外股票
、
风险投资
、
自然资源
、
不动产
、
杠杆并购
。
第二：偏重权益类资产
偏重权益类资产为
组合带来丰厚回报
。权益类资产在扣除通货膨胀系数后依然有足够吸引人的回报，这是对于追求实际收益的机构投资者所青睐的。
同时
权益类资产的长期回报也契合捐赠基金的长投资期限特征。
权益类资产在
中国和发达市场的回报率在各类资产回报排序中长年名列前茅
。耶鲁基金秉承大卫斯文森推崇权益资产的理念，长期持有高比例权益资产，20年间权益类资产为耶鲁组合提供了大部分收益。
第三：大胆布局另类资产
从以上各种资产配置类别中可以看出，耶鲁基金对
另类资产的配置比例非常高
。耶鲁基金的长期目标是，将
资金的一半配置在杠杆并购、风险投资、不动产和自然资源四类资产上
。
这四类资产就是所谓的另类资产，也可以称之为非流动性资产。根据2019年财报，耶鲁基金在这另类资产上的配置已经达到52%的权重。
这一核心特点也是值得我们高净值人士资产配置可借鉴的。不要只过度依赖自己偏好的投资类别，而要大胆布局更多类别资产。
实际上有一段时期，耶鲁大学捐赠基金在另类资产上的配置比例非常高，自2008年金融之后另类资产的配置比例已经有所削减。不过，削减主要发生在房地产和自然资源两个板块，VC和PE板块的配置比例反而有较大幅度的上升。
第四：确定的投资目标和条件
即把握委托人需求！斯文森较早的意识到，机构投资者要全面把握委托机构的诉求。
在
多数投资者停留在借鉴他人成功投资经验
，运用到自身的管理模式时，
斯文森关注到了委托机构的诉求对机构投资者决策重要性
。斯文森在其《机构投资者的创新之路》中写到“采取投资行动时，必须遵循并严格执行严密的分析框架……要建立严密的分析框架，受托人需要全面把握委托机构面临的资金挑战，并根据机构的具体特点来评估这些挑战”。
若
受托人单纯效仿其他机构投资结构，而忽略把握委托机构的特定需求
，则会将“
委托机构的资产置于巨大的风险之中”。
“在
国内财富管理行业
，这点做的并不到位，很多传统金融机构，财富管理机构在
帮投资者做资产管理时，太注重投资的收益
，而
忽略了委托人的具体需求
，甚至从没有自己分析和评估过委托人的资金挑战，然后再加以做出投资决策。这也是
为什么很多国内高净值人士觉得财富管理机构的专业价值并没有体现出来！
”
作为高校捐赠基金，耶鲁基金需要解决耶鲁大学面临通胀、支出、波动性方面的挑战。
1.高校相对于其他机构而言，承受着更高的通胀压力，高等教育价格指数HPI 在大多数年份超过了消费价格指数CPI；
2. 此外，大学在运营过程中，需要大量、长期、稳定的收入。一方面，政府拨款、外部资助等外部临时性收入往往附加限制条件，依赖于这类收入会影响大学的独立性
3.另一方面，大学的科研教学性质要求长期、稳定的投入。
这对耶鲁基金提出了以下要求：①需要一个较高的收益以应对快速增长的支出需求，这一增速应显著高于通胀；②需要稳定的收益流，来为大学的日常运行提供大量的资金来源，这要求回报率要比较稳定，同时应保持一定的资产流动性。因此，耶鲁基金基于以上三点投资目标，委托人需求，风险挑战以及投资限制方面，才能真正的得到投资方向，投资路径。
这一点给到我们的启发，不管是机构也罢，个人投资者也罢
，一定要基于
特定目标去做投资规划和资产配置方案是最有可行性的
。因为无论从风险把控，投资方向，投资周期，预期回报等等方面均可准确把握。这样
资产配置成功率确实会大很多
。
结合以上几点内容可以有如下建议：
第一，
高净值人群中的投资者，在构建投资组合时应该明显偏重权益资产；
第二，
越谨慎的投资者越应该构建一个非常多样化的投资组合；
第三，
做资产配置一定要有足够确定的投资目标和投资限制，时刻清晰投资需求。
三、背后的智慧：杠杆专业
耶鲁基金的另一大
成功关键
在于
经理人的选择和投资策略的动态调整上。
耶鲁基金管理层高度稳定。自1985年以来，耶鲁基金首席投资官一职一直由斯文森担任，斯文森雇用其耶鲁同学 Dean Takahash 作为合作伙伴，
用数年时间探索不同投资策略，不断评估调整，最终创立具有长期稳定高额回报的“耶鲁模式”
。
此外，
耶鲁基金还注重与外部投资经理和顾问的合作，利用他们的专业知识和经验来辅助决策
。这种合作模式可以进一步提高投资决策的准确性和效果。
耶鲁基金非常乐于选择外部经理人进行投资，在斯文森看来，除了常规性和指数型的投资外，其余都可充分利用外部基金经理人。耶鲁基金选择外部基金经理具有严格的标准。
不同于哈佛基金选择标准，耶鲁基金选择基金管理人并非仅看历史业绩，而是经长时间的考察，了解外部基金经理人的比较优势、表现记录和声誉后，才决定选择基金管理人。所以，
作为高净值财富人士来说，做资产配置时也可以考虑杠杆专业的私人投资顾问和投顾服务
，在资产配置的过程中借助投资顾问的专业，不断摸索和调整，最终确当适合自己的长期的稳健投资策略，从而获得长期且稳定的回报。
现实当中，
很多个人投资者或者财富人士都太注重短期投机和个人主管判断，好友建议等等
，但是忽略了专业人士建议的重要性。所以，往往就是和自己的资产配置目标，或者投资目标越来越远。
总结
耶鲁基金的资产配置是一个令人惊叹的创举，也很值得我们个人投资者借鉴和学习。
从年化收益和资产配置比例可以看到，耶鲁基金的高收益主要来源于在绝对收益、国外股票和私募股权的投资。那么是不是意味着个人资产配置也应该如此呢？如果是，应该怎么配？如果不是，那又是为什么呢？对于绝对收益产品（对冲策略），本身能提供约8%的中高收益，风险相对较低，流动性较好，对于个人投资者是比较适宜的。
目前国内对冲策略的私募基金也开始发展起来，尤其是基于量化策略的对冲基金，基本能达到年化10%-30%的收益，最大回撤也能控制在20%左右。国外对冲基金相对国内基金仍有较大优势，尤其在衍生品市场较成熟，诸如VIX期货、期权的运用能更好地控制极端情况下的收益波动风险。
对于私募股权投资，虽然收益可达20%以上，但具有较高的风险、长达5-8年的封闭期。对于有较高流动性需求、风险承受能力不高、追求稳定绝对收益的投资者，私募股权投资都是不合适的，尤其私募股权投资信息不对称，对于投资者而言可能是一个很大的劣势。而对于有一定投资能力的企业家、有较高风险偏好追求高收益的高净值财富人士而言，是可以推荐持有股权投资的。
对于企业家在企业运作方面有较强的专业性，投资PE成功率较高；投资于不同领域的PE可以有效分散自己行业的风险，投资于同一领域的PE能产生一定的协同效应分析所投公司成长价值。仅仅复制相应的资产配置进行投资，期望获取同样的高收益显然是不现实的。好的管理人和理财师是理论的投资收益能否变为现实的另一关键。
愿你真正了解资产配置的魅力，远离投机！